受市场环境变化影响，作为“股市风向标”的券商板块近期遭遇业绩、估值“双降”。

A股上市券商一季报今日披露完毕，据Choice统计，有40家公司一季度营业总收入同比下滑，占比83%，一季度净利润同比负增长的公司达42家，占比超过87%。

其中，头部券商也未能独善其身，如海通证券、招商证券，一季度净利润分别同比下降58.53％、42.99%，主要是受自营投资业务拖累。受访的业内人士表示，近些年，券商业务结构优化，经纪业务“贡献度”有所下降，但券商业绩与市场相关度仍然较高，尤其是自营投资波动较大，导致业绩的不稳定。

今年以来，因市场震荡下行，券商股表现持续低迷，“破净股”也不断增加。不过，“破净”骤增的另一面也被市场所关注，有机构人士认为，从目前的位置和估值来看，有的券商股差不多已进入“历史底部区域”。

自营投资拖累券商一季报表现

就具体业务条线来看，一季度券商自营投资业务收入大幅下滑，仅中信证券、华泰证券、中金公司、申万宏源、中信建投等少数公司实现正收益。

数据来源：大智慧财汇（统计口径：自营收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业/合营企业的投资收益；未统计华创阳安、锦龙股份、哈投股份等）

不少券商在一季报中明确表示，今年一季度业绩情况不及预期是受自营所累。如财达证券表示，公司因自营业务投资收益及持仓证券公允价值下降，所以营业收入出现同步下滑，再叠加上年同期信用减值损失较大金额转回的影响，公司净利润、扣非后净利润出现下滑。

申万宏源非银金融研究团队认为，自营业务是券商今年一季度业绩增减的“胜负手”，预计权益自营占比低的龙头券商业绩占优。中邮证券非银分析师王泽军表示，在今年市场震荡下行的大背景下，不同公司的投研能力高低将直接反映于自营业务收入的表现差异上。另外，头部券商的衍生品业务能力较中小型券商更强，在抗风险波动方面及结构性行情下的盈利能力也更强。

券商股“破净”现象卷土重来

近期，券商板块的“破净占比”也不断上升。Wind数据显示，截至4月29日，48只上市券商股中，有13只处于破净状态。包括海通证券、华泰证券、国泰君安、光大证券等大中型券商的市净率也已低于1倍。

数据来源：Wind

从历史行情看，券商股破净并非“常态”，一般因股市大跌而导致破净骤增的情况居多。追溯券商股上一轮“破净潮”是2018年，数据显示，2018年1月31日至9月28日期间，申万券商指数整体下跌超过20%，自当年6月份起，海通证券、光大证券、兴业证券等多只券商股相继破净。除当时的二级市场疲弱外，股权质押业务风险上升是导致破净的关键性因素。

“2018年股票质押爆雷本质上是资产流动性不足引起的。现在也有类似资产，如市场普遍担心地产债的信用风险，但不是这轮破净的主要原因。”沪上一家中型券商的非银分析师认为，本轮券商股破净增加最主要的原因是在2019年以来的“小牛市”中，券商业绩虽表现较好，但也反映了其向重资本业务转型过渡中过度依赖资本金的问题，一些公司需要频繁再融资，导致估值受到压制。

安信证券非银首席分析师张经纬认为，今年以来，多家大中型券商配股融资，加大融资力度，部分投资者对券商配股融资参与意愿减弱，进而产生一定的股票抛压。此外，市场大幅调整，进而引发投资者对股权质押风险的担忧，券商估值破净也一定程度上反映了市场对相关风险的担忧情绪。

“经过过去3年的风险释放，股票质押类业务整体规模已大幅压降。当前虽然股票市场调整较大，但上市公司融资环境、券商信用风险敞口等情况均显著优于2018年下半年。因此与2018年上市券商大幅破净相比，当前券商股估值进一步下跌的空间也比较有限。”张经纬说道。

同时，也有市场观点认为，券商的大面积“破净”往往预示着市场已接近底部区间。回顾历史，2018年券商股大面积破净后，券商板块在当年10月份前后迎来一波触底反弹。“我认为，破净不一定是见底信号，但当前券商行业估值水平相对处于低位，从ROE/PB角度看，已具有一定性价比。”前述某中型券商分析师表示，居民财富向权益资产迁移的“长逻辑”仍在，在增长动力方面首推“大财富管理”条线。

张经纬表示，今年以来券商板块整体下跌30%，目前估值水平1.3倍PB也处于历史低位，且这一估值水平很难反映行业的投资价值。从中短期看，券商股的表现与流动性及资本市场改革密切相关。当前时点，在宽信用稳增长环境下，预期流动性保持相对充裕，同时伴随资本市场改革向纵深推进，投行与机构业务发展前景广阔，看好后续券商板块整体估值水平的修复。

编辑：孙放责编：陈梦娜

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