叶忻

　　2022年开年以来，国际冲突、美联储加息缩表、汇率波动和疫情反复是影响经济和证券市场的四大因素。随着其他因素的陆续反应，疫情已成为市场关注度最高的短期制约因素。

　　投资者普遍存在疑问：本次国内疫情得以有效控制后，经济能否取得类似2020年的疫后复苏？证券市场是否能够迎来同等幅度的反弹？

　　带着这样的疑问，我们将本次疫情和2020年疫情前后的经济特征进行对比，以期对疫后复苏的节奏和方式，有一个更为直观的认识。

　　1、疫情传播强度和防控难度不同：奥密克戎毒株的传播性要远高于原始毒株，多地散发的疫情对科学防控提出了极高的要求。目前看来，常态化的疫情管控措施制约了餐饮、影院、旅游等线下消费场景的快速恢复。

　　2、国内经济周期阶段不同：2020年疫情爆发前，国内经济正处于库存周期的历史底部、中长期贷款增速逐渐回升，经济处于上行周期中。而本次疫情爆发前，库存周期已处于相对高点、中长期贷款增速也已连续多季下滑，国内经济下行压力较大。已经下行趋势叠加疫情冲击，如需扭转，需要更多的手段和措施。

　　3、海外政策和需求周期不同：2020年海外疫情爆发后，欧美经济体大放水以刺激经济，海外需求逐步回升，但由于生产供应受限，供需错配问题严重，中国凭借率先复工复产的优势，出口和制造业率先恢复。而今年，在通胀和流动性收缩的背景下，海外需求收缩，同时大部分国家已经放松或取消了疫情管控措施，产业链运作基本恢复，我国出口下行压力较大。

　　4、地产市场状态不同：2020年疫情爆发前，地产销售小幅恢复、地产投资维持平稳增长，国内房地产行业处于上行周期。本次疫情爆发前，地产行业自去年下半年已经进入下行区间，虽然调控政策自去年底开始放松，但需求仍明显不足，作为历次“稳增长”的重要一环，房地产行业恐难以在本次疫后复苏中快速发挥支撑作用。

　　因此，在企业盈利预期好转前，市场可能延续底部震荡的态势。不过我们也看到稳经济、保就业、保市场主体、保民生的政策底线已经非常清晰，基建、地产、汽车、消费等一系列的刺激政策已密集出台。经过四个多月的调整，权益资产的性价比已大幅提升。

　　(作者系农银汇理基金经理)(CIS)

（文章来源：中国基金报）